? ? 煤、钢去产能希望较快 ，制造业产能过�Ｗ钕然汉�。2017年上半年已退出煤炭产能1.11亿吨 ，完成年度目的使命量的74% ；阻止2017年5月尾 ，钢铁去产能4239万吨 ，已完成年度目的的84.8%。2016年以来已退出煤炭产能约4亿吨 ，完成了原定退生产能5亿吨的80% ；压减钢铁产能1.1亿吨 ，完成原定5年目的的下限 ，抵达上限1.5亿吨指标的74%。去产能带来煤炭和钢铁市场集中度的显着回升。有色矿采、化工等行业的市场集中度也在提升。使用上市公司的牢靠资产周转率来视察产能使用状态 ，制造业自2016年三季度最先触底回升。从行业层面来看 ，大都行业的产能使用率触底回升 ，如钢铁、煤炭、有色、造纸、水泥、玻璃、化工、稀土、航运等行业。但风电和火电装备行业仍在探底阶段。有色和造纸、玻璃、航运等行业的牢靠资产周转率已经好于历史平均水平。但钢铁、煤炭、水泥、稀土、化工、船舶制造、风电和火电装备等仍弱于历史平均水平。相对而言 ，电力行业去产能仍然面临较大的压力。
房地产库存显著去化 ，区域分解仍然显着。受益于2016年以来地产销售的强劲增添 ，房地产去库存取得起劲希望。阻止2017年6月 ，天下狭义的地产存销比降至4.6个月 ，靠近历史平均的4.2个月。广义的地产存销比降至28.7个月 ，靠近历史平均并处于2012年以来的底部区域。商品住宅的广义存销比则降至8.5个月 ，已经显著低于历史平均。地产库存的显著去化支持了地产投资的超预期增添。从各区域来讲 ，得益于三四线地产销售强劲 ，东、中、西部地产库存均显著去化�？獯嫒セ峡臁⒋嫦狭康偷氖》莼治鳌⒅厍臁⒐愣⒑虾蜕虾� ；而存销较量高的省份划分为北京、辽宁、青海、吉林和山西。北京较量异常 ，主要是由于其2016年以来地产成交量较量低 ，与较严酷的地产调控有关。
降本钱方面的希望。一是减税降费。2016年营改增减税约5000亿元 ，涉企收费镌汰560亿元。2016年天下全口径和一样平常口径的宏观税负均泛起了较量显着的下降。2017年妄想整年再镌汰企业税负3500亿元左右 ，合计整年为企业减负凌驾1万亿元 ，其中降费占60%以上。别的 ，从2016年5月1日起的两年限期内 ，要降低企业养老包管、失业包管和住房公积金的缴费比例。二是降低融资本钱。现在名义和现实的贷款基准利率均处于历史低位。只管贷款平均利率以及企业的财务用度和利息支出增速显著上升 ，但整体仍然处于历史较低位置。与13年相比 ，企业融资本钱显着降低 ，强羁系对经济的影响相对较弱。三是降低用地用能本钱。2016年企业用能本钱共镌汰了2000亿元。其中 ，电力和自然气领域各降低约1000亿元。用地本钱方面 ，现在我国住宅用地价钱增添率处于历史较高水平。但商服用地价钱仍低于历史平均增速。工业用地价钱的增速则仍处于历史较低水平。
去杠杆的希望则保存争议。凭证BIS的欠债/GDP数据 ，我国非金融部分尤其是企业部分的欠债率快速攀升。但杠杆增速在改善 ，并且该数据可能会强调债务危害。一方面 ，中国政府掌握了大宗的国有资产 ，可以用于应对流动性攻击。并且我国的债务主要是内债 ，具有较强的抗攻击的能力。另一方面 ，中国的各部分包括企业部分掌握了大宗的银行存款。若是各部分用存款清偿欠债 ，则可以显著降低欠债率。另外一个可供参考的指标是企业的资产欠债率。工业企业的资产欠债率现在已经降至有数据以来的底部。国企的资产欠债率较高 ，但走势相对平稳。私企的资产欠债率较低 ，且近年来已有所改善。
正文
1 去产能完成情形
1.1煤炭和钢铁去产能进度较快
2016年2月1日宣布的《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困生长的意见》提出 ，“在近年来镌汰落伍煤炭产能的基础上 ，从2016年最先 ，用3至5年的时间 ，再退生产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右 ，较大幅度压缩煤炭产能”。
从去产能的运行情形来看 ，2016年原妄想镌汰煤炭产能2.5亿吨 ，现实去产能2.9亿吨。凭证政府事情报告提出的目的 ，2017年要再退出煤炭产能1.5亿吨以上。上半年已退出煤炭产能1.11亿吨 ，完成年度目的使命量的74%。从2016年以来的希望来看 ，现在已退出煤炭产能约4亿吨 ，完成了原定的3-5年退生产能5亿吨的80%。若是今年能够按妄想或者逾额完成去产能使命 ，约可以实现原定的退出煤炭产能5亿吨左右的目的的90%甚至更高 ，靠近完成目的使命。
2016年2月1日宣布的《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困生长的意见》提出 ，“在近年来镌汰落伍钢铁产能的基础上 ，从2016年最先 ，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨”。
从运行情形来看 ，2016年 ，原妄想镌汰钢铁产能4500万吨 ，但现实去产能6900万吨。凭证政府事情报告提出的目的 ，2017年要再压减钢铁产能5000万吨左右。阻止5月尾 ，天下已压减粗钢产能4239万吨 ，完成年度目的使命的84.8%。2016年以来 ，已压减钢铁产能1.1亿吨 ，完成原定5年目的的下限 ，抵达上限1.5亿吨去产能指标的74%。若是今年钢铁去产能目的能够实现甚至逾额完成 ，约可以实现目的上限1.5亿吨的80%甚至更高。
在政策层面 ，也已经认可了去产能取得的阶段性效果。7月24日的政治局聚会提出 ，“工业结构调解加速 ，过剩产能继续化解。。。。。。各工业内部组织结构改善”。同时提出 ，牢牢捉住处置惩罚“僵尸企业”这个牛鼻子 ，更多运用市场机制实现优胜劣汰。
从现实效果来看 ，2016年以来煤炭去产能的效果是很是显着的。不但体现在煤炭价钱的显著回升和企业效益的大幅改善 ，还体现在行业市场集中度的提升以及产能使用率的改善等方面。
使用上市公司营收或总资产占行业的比重 ，作为行业集中度的权衡指标 ，可以发明 ，煤炭和钢铁的市场集中度已经泛起了显着的回升。尤其是钢铁行业自2016年起履历了显着的触底反弹。凭证工信部数据 ，2016年海内钢铁工业CR10上升到35.9% ，比2015年提高1.7个百分点 ，CR4上升到21.7% ，比2015年提高3.1个百分点。同样的 ，有色矿挑撰业、化工等行业的市场集中度也在提升。
1.2大都行业产能过剩获得缓解
使用上市公司的牢靠资产周转率来视察产能使用状态。从整体层面来看 ，制造业上市公司的牢靠资产周转率自2012年以来一连回落 ，并于2016年中降至阶段性底部 ，自2016年三季度最先触底回升 ，整体的产能过剩状态可能已最先缓解。但与历史均值相比 ，制造业整体的牢靠资产周转率仍然略低。阻止2017年一季度 ，制造业牢靠资产周转率为1.56 ，略低于2003年以来的平均值1.71.
从行业层面来看 ，钢铁和煤炭行业的牢靠资产周转率自2016年3季度起均已触底回升 ，说明这两大产能过剩行业的产能使用状态已最先好转。与历史均值较量 ，钢铁和煤炭行业的产能使用状态尚有改善空间。阻止2017年一季度 ，煤炭行业的牢靠资产周转率为1.07 ，约相当于2015年中的水平 ，而历史均值为1.71。阻止2017年一季度 ，钢铁行业的牢靠资产周转率为1.51 ，约相当于2015年三季度的水平 ，而历史均值为2.3.
同样地 ，可以视察其他行业的牢靠资产周转率。在币游国际样本里 ，大都行业的产能使用率已经触底回升 ，譬若有色和造纸、水泥和玻璃、化工和稀土、航运等行业的产能使用率也已经触底回升。但风电和火电装备行业的产能使用率仍然在探底阶段。
与2003年以来的情形相比 ，有色、造纸、玻璃、航运等行业的牢靠资产周转率已经好于历史平均水平。但水泥、稀土、化工、船舶制造、风电和火电装备等仍弱于历史平均水平。
可见 ，电力行业的去产能仍然面临较大的压力。凭证2016年12月22日宣布的《电力生长“十三五”妄想》 ，“十三五”时代 ，作废和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上。到 2020 年 ，天下煤电装机规模力争控制在 11 亿千瓦以内 ，力争镌汰落伍煤电机组约 2000 万千瓦。凭证政府事情报告提出的目的 ，2017年要镌汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上。克日16部委团结印发《关于推进供应侧结构性刷新提防化解煤电产能过剩危害的意见》 ，再次明确了“十三五”时代煤电去产能的使命。凭证申万公用事业部分的测算 ，火电行业的过剩产能约在2亿千瓦。因此 ，煤电去产能的使命仍有待继续推进。
2 房地产去库存希望
2.1天下地产库存加速去化
受益于2016年以来地产销售的强劲增添 ，房地产去库存也已经取得了显着的希望。狭义库存方面 ，阻止2017年6月 ，天下商品房待售面积为6.5亿平方米 ，同比下降了9.6%。狭义的地产存销比(待售面积/12月平均销售面积)降至4.6个月 ，靠近历史平均的4.2个月。
广义库存方面 ，接纳历年新开工面积中未销售的部分来体现�Ｋ剂康叫驴っ婊胁糠治豢上勖婊� ，广义库存面积=0.9*累计新开工面积-累计销售面积。而阻止2017年6月 ，广义的地产存销比(广义库存面积/12月平均销售面积)也已经降至28.7个月 ，靠近历史平均的28.3个月 ，并处于2012年以来的底部区域。商品住宅的广义存销比则降至8.55个月 ，已经显著低于历史平均的13.65个月。正是由于地产库存的显著去化 ，支持了地产投资的超预期增添。
2.2各区域地产库存分解显着
从各区域来看 ，东中西三大区域的地产库存均显著去化(由于东中西部的数据序列较天下层面的短 ，故效果不完全一致 ，但趋势相同)。阻止2017年6月 ，东部地区的广义存销比为27.6个月 ，略高于平均水平22.5个月 ，主要受到北京和辽宁的拖累。中部地区的广义存销比为25.1个月 ，略高于平均水平23.2个月。西部地区的广义存销比为24.9个月 ，高于历史平均的19.96个月。
从各省份来看 ，库存去化较快、存销较量低的省份划分为江西、重庆、广东、湖南和上海 ；而存销较量高的省份划分为北京、辽宁、青海、吉林和山西。其中 ，北京的数据较量异常 ，主要是由于其2016年以来地产成交量较量低 ，与较严酷的地产调控政策有关。
3 降本钱希望
2016年8月8日 ，国务院印发《降低实体经济企业本钱事情计划的通知》 ，提出的降低企业本钱的途径主要包括：降低企业税费肩负、降低企业融资本钱、降低制度性生意本钱、降低企业人工本钱、降低企业用能用地本钱、降低企业物流本钱。
3.1减税降费
降税费方面 ，2016年政府事情报告提出 ，通过周全实验营改增等 ，妄想减轻企业和小我私家肩负5000多亿元。从现真相形来看 ，凭证国家发改委主任徐绍史的先容 ，2016年营改增减税约5000亿元 ，涉企收费镌汰了560亿元。
2017年政府事情报告提出 ，整年再镌汰企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元。2017年6月7日的国务院常务聚会提出 ，在今年已出台4批政策减税降费7180亿元的基础上 ，预计可再减轻企业肩负2830亿元 ，合计整年为企业减负凌驾1万亿元 ，其中降费占60%以上。
别的 ，降本钱还涉及降低企业“五险一金”缴费比例。《降低实体经济企业本钱事情计划的通知》提出 ，从2016年5月1日起的两年限期内 ，降低企业养老包管、失业包管和住房公积金的缴费比例。其中 ，对企业职工基本养老包管单位缴费比例凌驾20%的省份 ，将单位缴费比例降至20% ；将失业包管总费率阶段性降至1%—1.5% ，其中小我私家费率不凌驾0.5% ，对住房公积金缴存比例高于12%的一律予以规范调解 ，不得凌驾12%。
从现实的运行情形来看 ，2016年天下全口径和一样平常口径的宏观税负均泛起了较量显着的下降。其中 ，全口径的宏观税负=税收收入/GDP ，该比例在2015年见顶后回落 ，由2015年的24.85%降至2016年的24%。一样平常口径的宏观税负=(税收收入-社保收入)/GDP ，该比例由2015年的18.1%降至2016年的17.5%。
3.2降低融资本钱
降低融资本钱也是降本钱的主要领域。履历了2014年底至2015年的一连降息之后 ，现在的贷款基准利率处于历史低位。若是再思量到PPI的显著上涨 ，以PPI平减后的现实利率仍然处于历史职位。只管今年一季度以来 ，随着钱币政策边际趋紧 ，贷款平均利率泛起了较量显着的上行 ，但整体仍然处于历史较低的位置。现实利率也依然处在历史底部。与13年相比 ，目今的企业融资本钱显着降低 ，这也使得这一轮强羁系对经济的影响相对较弱。
从企业的层面来看 ，随着钱币政策趋近和羁系趋严 ，企业的财务用度和利息支出的增速近年来泛起了较量显着的上扬。但整体来看 ，现在的增速也仍然处于历史的底部区域 ，且现实增速更低。相对应的 ，企业的财务用度和利息支出在主营营业收入中的占比也处于历史低位。
3.3降低用能用地本钱
国务院关于《降低实体经济企业本钱事情计划的通知》提出的降低用能用地本钱的主要步伐包括：1、加速推进能源领域刷新 ，铺开竞争性环节价钱。加速推进电力、石油、自然气等领域市场化刷新。完善光伏、风电等新能源发电并网机制。2017年基本铺开竞争性领域和环节价钱管制。2、加速推进电力体制刷新 ，合理降低企业用电本钱。3、完善土地供应制度 ，降低企业用地本钱。
从现实希望情形来看 ，2016年企业用能本钱共镌汰了2000亿元。其中 ，电力领域降低了约1000亿元 ，自然气领域降低了约1000亿元。
电力降本钱的手段包括：一是通过生长电力市场化生意降低电价。2016年天下电力市场化生意电量约占全社会用电量的19% ，度电平均降价约7.23分 ，节约电费凌驾573亿元。二是输配电价刷新 ，已审定输配电价的电网 ，年降价金额凌驾260亿元。三是将基本电价计费方法变换周期由按年调解改为按季调解。完善基本电价执行方法 ，用电企业基本电费支出年镌汰约150亿元。
自然气领域 ，通过落实降低非住民用自然气价钱政策 ，减轻行业肩负430亿元以上。市场化定价自然气价钱响应下降 ，减轻企业用气肩负470亿元左右 ，占消耗总量80%的非住民用气门站价钱已由市场主导形成。
用地本钱方面 ，凭证中国地价网的数据 ，现在我国住宅用地价钱的增添率仍然处于历史较高的水平。商服用地价钱的增速只管有所回升 ，但整体仍低于历史平均增速。工业用地价钱的增速则仍处于历史较低水平 ，体现相对平稳。
4 去杠杆希望
我们在前期的报告《要去杠杆先得弄清这四大问题》中提醒 ，去杠杆要弄清晰四个基础性问题。其中一是首先明确杠杆利率崎岖的标准 ；二是明确去杠杆的工具。
首先 ，怎样判断我国的杠杆率问题以及去杠杆的工具。现在可借鉴的数据有两类 ，一是用债务/GDP来体现 ，以BIS宣布的数据为代表 ；二是以企业的资产欠债率来权衡。凭证BIS的数据 ，我国非金融部分债务占GDP比重由2007年底的144.9%快速提高至2016年底的257%。其中 ，企业部分债务占GDP比重由96.8%提高至166.3%、住民部分债务占GDP比重由18.8%提高到44.4%、政府部分债务占GDP比重由29.3%提高到46.4%。因此 ，去杠杆的主要针对企业部分的高杠杆。
除了关注杠杆率绝对水平的提升 ，也要关注其斜率的转变。易纲副行长曾指出 ，要降杠杆首先要思量稳杠杆。而我国整体的杠杆率的增速自2016年二季度泛起了阶段性见顶回落的迹象 ，这也与企业效益的改善亲近相关。而企业部分杠杆率的同比增速由2015年底的8.5%显著回落至2016年底的2%。但同期 ，住民部分的杠杆率增速仍在一直提高。若是从杠杆率的绝对涨幅来判断杠杆斜率的转变 ，同样从2016年下半年最先 ，各部分的杠杆率的环比涨幅泛起了较量显着的回落。
可是 ，简朴地用BIS的债务率数据来权衡中国的杠杆率可能面临两个方面的问题。一是欠债是一个存量看法 ，而GDP是一个流量看法。与其他国家差别的地方在于 ，中国政府手中掌握了大宗的国有资产 ，可以通过动用其掌握的资源应对流动性攻击。并且我国的债务主要是内债 ，具有较强的抗攻击的能力。另一方面的问题是 ，中国的各部分包括企业部分掌握了大宗的银行存款。2016年 ，各项存款余额占GDP的202.4% ，其中企业存款占GDP比重为67.5% ，住民存款占GDP比重为80.3% ，财务存款占GDP比重为4.7%。剔除存款之后 ，我国非金融部分债务占GDP比重由2007年底的23%提高至2016年底的105%。企业部分债务占GDP比重由45.5%提高至98.8% ，住民部分债务占GDP比重由-45%提高至-35.9% ，政府部分债务占GDP比重由22.8%提高至41.7%。我国非金融部分债务占GDP比重、政府部分债务占GDP比重、企业部分债务占GDP比重上升的趋势趋缓 ，并且比重显着下降。由于住民部分存款显着凌驾住民欠债 ，住民部分成为净储备部分。
另外一个可供参考的指标是企业的资产欠债率。工业企业的资产欠债率现在已经降至有数据以来的底部。从三大类行业较量来看 ，上游的欠债率自2016年来显著攀升 ，但随着企业盈利的好转 ，现在已有了较量显着的回落。而制造业的欠债率自2015年以往返落较多 ，相对较低。公用事业的欠债率整体较量平稳。从差别类型企业来看 ，国企的资产欠债率较高 ，但走势相对平稳。私企的资产欠债率较低 ，且近年来已有所改善。
